德意志銀行今天發(fā)布研究報告，將新東方的股票評級維持在買入(Buy)不變，同時將其目標(biāo)價從31美元上調(diào)19.4%，至37美元。 以下是報告內(nèi)容摘要： 2014財年第二季度回顧：重大的杠桿；在線業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初期 -重大杠桿帶來強勁的業(yè)績表現(xiàn)： 新東方2014財年第二季
德意志銀行今天發(fā)布研究報告，將新東方的股票評級維持在“買入”(Buy)不變，同時將其目標(biāo)價從31美元上調(diào)19.4%，至37美元。
以下是報告內(nèi)容摘要：
2014財年第二季度回顧：重大的杠桿；在線業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初期
-重大杠桿帶來強勁的業(yè)績表現(xiàn)：
新東方2014財年第二季度業(yè)績表現(xiàn)強勁，凈營收為2.083億美元(同比增長26%)，較我們預(yù)期和華爾街分析師平均預(yù)期分別高2%和1%，主要由于：1)課程注冊人數(shù)強勁增長(同比增長11.8%)；2)產(chǎn)品平均售價穩(wěn)步提高。
此外，新東方在其合理化戰(zhàn)略方面的執(zhí)行表現(xiàn)穩(wěn)固，從而轉(zhuǎn)換成了重大的杠桿(期內(nèi)不按照美國通用會計準(zhǔn)則的運營利潤率為3%，而通常為零)。其結(jié)果是，第二季度不按照美國通用會計準(zhǔn)則的每股美國存托憑證收益為0.06美元，遠(yuǎn)好于我們預(yù)期的-0.04美元和華爾街分析師平均預(yù)期的-0.01美元。
與此同時，我們認(rèn)為新東方新推出的在線教育計劃仍舊處在初期發(fā)展階段，可能容易受到競爭的影響。我們將新東方的股票評級維持在“買入”不變。
-中小學(xué)教育課程的注冊人數(shù)增長：
新東方2014財年第二季度的學(xué)生注冊總數(shù)達(dá)到了56.51萬人(同比增長11.8%)，主要推動力來自于中小學(xué)輔導(dǎo)業(yè)務(wù)(注冊人數(shù)同比增長16%)。優(yōu)肯業(yè)務(wù)的注冊人數(shù)同比增長30%，而海外考試業(yè)務(wù)的注冊人數(shù)則同比小幅下滑。其結(jié)果是，第二季度教育營收較我們預(yù)期高17%。
另外，銷售產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)向價格較高的小班課程，也是推動新東方第二季度營收增長強于預(yù)期的原因之一。
-繼續(xù)實施合理化戰(zhàn)略；在線業(yè)務(wù)可能面臨挑戰(zhàn)：
據(jù)
石家莊網(wǎng)站建設(shè)了解，新東方繼續(xù)實施其合理化戰(zhàn)略，第二季度里學(xué)習(xí)中心僅環(huán)比凈增5家，共關(guān)閉了11家。嚴(yán)格的成本控制措施令該季度總運營支出較我們預(yù)期低12%。與此同時，新東方還在討論為其在線戰(zhàn)略推出新的計劃，我們認(rèn)為新計劃的重心將放在面向成年人的產(chǎn)品上；由于這種產(chǎn)品的價格競爭力更高，且擁有更大的覆蓋范圍，因此可能自相蠶食新東方的線下業(yè)務(wù)。
-目標(biāo)價從31美元上調(diào)19.4%，至37美元；風(fēng)險：
我們維持對新東方2014年和2015年的營收預(yù)期不變，同時將其不按照美國通用會計準(zhǔn)則的凈利潤預(yù)期分別上調(diào)11%和9%。
我們?yōu)樾聳|方股票設(shè)定的新目標(biāo)價以1.0倍的市盈增長比率(不變)、2014財年到2016財年間23%(高于此前的22%)的盈利復(fù)合年增長率為23%、以及基于2014財年每股收益預(yù)期而設(shè)定的23倍(此前為22倍)市盈率為基礎(chǔ)。
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